机构投资者与公司治理关系研究
作者：王彩萍
ISBN：10位［7505864556］13位［9787505864559］
出版社：经济科学
出版日期：2007-08
定价：￥16.00元
内容提要公司治理一直是资本市场研究的热点话题，如何有效地减少委托人和代理人之间利益目标的差异，各种治理机制在不同时期发挥着不同的作用，在20世纪90年代，机构投资者成了公司治理的主角。本书结合我国实践和理论发展的最新需要，以机构投资者与公司治理的关系为主题，研究了新兴和转轨经济的制度背景下，我国的机构投资者在公司治理中的作用。
在对公司治理理论、所有权理论以及国外关于机构投资者与公司治理研究文献回顾的基础上，本书结合我国所有权结构、公司治理状况和机构投资者发展等制度背景，分析了我国机构投资者持股公司特征和机构投资偏好；并以我国上市公司为样本，进一步从机构投资者与上市公司高级管理层薪酬激励机制，以及机构投资者与控制权转移机制之间的关系这两个方面来论述我国机构投资者与公司治理的关系。由于我国机构投资者的发展是一个渐进的过程，因此分年度进行研究将有助于把握其在不同年度所体现的特征和发展趋势。实证检验发现：1．我国以证券投资基金为主的机构投资者所持股上市公司在治理状况、盈利能力等方面优于非基金持股的上市公司，开放式基金持股的上市公司与封闭式基金持股的上市公司在治理状况方面存在显著差异；但仅从2003年开始，我国机构投资者才能够通过“用手投票”和“用脚投票”的方式对上市公司的业绩产生影响，体现出积极投资者的作用。同时，对机构投资者反对中兴通讯H股发行以及证券投资基金联合反对招商银行发行可转换债券再融资这两个案例研究表明，实践中我国机构投资者已经逐步形成积极关注上市公司治理和决策的理念，他们通过基金联合、私下协商、股东大会、股票市场等多种方式来试图影响上市公司的经营决策。这些关于机构投资者影响和行为的发现为进一步研究机构投资者与公司治理的关系提供了必要的前提条件。
2．通过对机构投资者与上市公司高级管理层薪酬激励机制关系的检验我们发现，2003年国有控股样本中机构投资者持股与上市公司年度薪酬总额之间存在显著负相关关系，这表明我国机构投资者对上市公司的薪酬水平存在着负面的影响和替代作用，但是这种情况在对其他年度和样本的分析中并不普遍，更多情况下的检验结果发现，虽然机构投资者客观上可能具有一定选股能力，但是并没有发挥对上市公司薪酬机制“用手投票”的积极监督作用。同时，从整体上我国的机构投资者并没有体现出偏好薪酬绩效敏感型公司的特征，不具有“用脚投票”的顾客效应。因此，从机构投资者与上市公司薪酬机制之间关系的角度来看，仅有微弱的证据可以表明我国机构投资者能够积极参与公司治理并影响上市公司的薪酬水平。
3．通过对机构投资者在控制权转移过程中所扮演角色的实证检验发现，以2000～2002年的数据分析表明，目前我国的机构投资者尚不是积极的投资者，他们在控制权转移事件发生之前不能通过积极行动参与公司治理、提高上市公司价值从而降低公司控制权转移发生的可能性；但是在2003年公司控制权转移之后，结合2003年和2004年相关数据研究的结果却发现，我国机构持股变化与上市公司接管前后企业价值的变化正相关，这表明2003年开始我国机构投资者在客观上已能够影响上市公司治理并发挥一定的积极作用。
综上，本书的经验研究结果表明，近年来以证券投资基金为主的我国机构投资者正处于一个投资理念的转变期，价值投资理念正逐步形成，开始有了积极参与上市公司治理决策的相关行动，并在客观上对上市公司治理存在一定的影响，同时这些影响的效果在2003年开始逐步得以体现。
本书在对我国机构投资者与公司治理关系实际情况和经验检验的基础上，从政府监管层、上市公司以及机构投资者本身三个方面，分别提出相关政策建议，以促进我国机构投资者的发展，并进一步推动机构投资者积极关注和影响上市公司治理和经营决策。
编辑推荐公司治理一直是资本市场研究的热点话题，如何有效地减少委托人和代理人之间利益目标的差异，各种治理机制在不同时期发挥着不同的作用，在20世纪90年代，机构投资者成了公司治理的主角。本书结合我国实践和理论发展的最新需要，以机构投资者与公司治理的关系为主题，研究了新兴和转轨经济的制度背景下，我国的机构投资者在公司治理中的作用。
在对公司治理理论、所有权理论以及国外关于机构投资者与公司治理研究文献回顾的基础上，本书结合我国所有权结构、公司治理状况和机构投资者发展等制度背景，分析了我国机构投资者持股公司特征和机构投资偏好；并以我国上市公司为样本，进一步从机构投资者与上市公司高级管理层薪酬激励机制，以及机构投资者与控制权转移机制之间的关系这两个方面来论述我国机构投资者与公司治理的关系。由于我国机构投资者的发展是一个渐进的过程，因此分年度进行研究将有助于把握其在不同年度所体现的特征和发展趋势。实证检验发现：1．我国以证券投资基金为主的机构投资者所持股上市公司在治理状况、盈利能力等方面优于非基金持股的上市公司，开放式基金持股的上市公司与封闭式基金持股的上市公司在治理状况方面存在显著差异；但仅从2003年开始，我国机构投资者才能够通过“用手投票”和“用脚投票”的方式对上市公司的业绩产生影响，体现出积极投资者的作用。同时，对机构投资者反对中兴通讯H股发行以及证券投资基金联合反对招商银行发行可转换债券再融资这两个案例研究表明，实践中我国机构投资者已经逐步形成积极关注上市公司治理和决策的理念，他们通过基金联合、私下协商、股东大会、股票市场等多种方式来试图影响上市公司的经营决策。这些关于机构投资者影响和行为的发现为进一步研究机构投资者与公司治理的关系提供了必要的前提条件。
2．通过对机构投资者与上市公司高级管理层薪酬激励机制关系的检验我们发现，2003年国有控股样本中机构投资者持股与上市公司年度薪酬总额之间存在显著负相关关系，这表明我国机构投资者对上市公司的薪酬水平存在着负面的影响和替代作用，但是这种情况在对其他年度和样本的分析中并不普遍，更多情况下的检验结果发现，虽然机构投资者客观上可能具有一定选股能力，但是并没有发挥对上市公司薪酬机制“用手投票”的积极监督作用。同时，从整体上我国的机构投资者并没有体现出偏好薪酬绩效敏感型公司的特征，不具有“用脚投票”的顾客效应。因此，从机构投资者与上市公司薪酬机制之间关系的角度来看，仅有微弱的证据可以表明我国机构投资者能够积极参与公司治理并影响上市公司的薪酬水平。
3．通过对机构投资者在控制权转移过程中所扮演角色的实证检验发现，以2000～2002年的数据分析表明，目前我国的机构投资者尚不是积极的投资者，他们在控制权转移事件发生之前不能通过积极行动参与公司治理、提高上市公司价值从而降低公司控制权转移发生的可能性；但是在2003年公司控制权转移之后，结合2003年和2004年相关数据研究的结果却发现，我国机构持股变化与上市公司接管前后企业价值的变化正相关，这表明2003年开始我国机构投资者在客观上已能够影响上市公司治理并发挥一定的积极作用。
综上，本书的经验研究结果表明，近年来以证券投资基金为主的我国机构投资者正处于一个投资理念的转变期，价值投资理念正逐步形成，开始有了积极参与上市公司治理决策的相关行动，并在客观上对上市公司治理存在一定的影响，同时这些影响的效果在2003年开始逐步得以体现。
本书在对我国机构投资者与公司治理关系实际情况和经验检验的基础上，从政府监管层、上市公司以及机构投资者本身三个方面，分别提出相关政策建议，以促进我国机构投资者的发展，并进一步推动机构投资者积极关注和影响上市公司治理和经营决策。
目录第一章绪论
第一节研究动机
第二节研究的角度和主要内容
第三节研究方法和本书框架
第四节主要创新
第二章理论与文献综述
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