capm模型

CAPM定义CAPM模型是对风险和收益如何定价和度量的均衡理论,根本作用在于确认期望收益和风险之间的关系,揭示市场是否存在非正常收益.一个资产的预期回报率与衡量该资产风险的一个尺度――贝塔值相联系。

CAPM是Capital Asset Pricing Model的首字母缩写.

1.资本资产定价模式（CAPM）由美国财务学家Treynor(1961)，

Sharpe(1964)，Lintner(1965)，Mossin(1966)等人于1960年代

所发展出来。

2.其目的是在协助投资人决定资本资产的价格，即在市场均衡

时，证券要求报酬率与证券的市场风险（系统性风险）间的

线性关系。

3.市场风险系数是用β值来衡量。资本资产（capital asset）

指股票、债券等有价证券。

4.CAPM所考虑的是不可分散的风险（市场风险）对证券要求

报酬率之影响，其已假定投资人可作完全多角化的投资来分

散可分散的风险（公司特有风险），故此时只有无法分散的

风险，才是投资人所关心的风险，因此也只有这些风险，可

以获得风险贴水。

CAPM之假设1.投资者的行为可以用均方(Mean─Variance）准

则来描述，投资者效用受期望报酬率与变异数两项影响，假

设投资人为风险规避者（效用函数为凹性），或假定证券报

酬率的分配为常态分配。

2.证券市场的买卖人数众多，投资人为价格接受者

3.完美市场假设：交易市场中，没有交易成本、交易税------

等，且证券可无限制分割。

4.同构型预期：所有投资者对各种投资标的之预期报酬率和

风险的看法是相同的。

5.所有投资人可用无风险利率无限制借贷，且借款利率＝贷

款利率＝无风险利率(Rf )。

6.所有资产均可交易，包括人力资本（human capital）。

7.对融券放空无限制。

CAPM之性质：1.任何风险性资产的预期报酬率＝无风险利率＋资产风险溢

酬。

2.资产风险溢酬＝风险的价格＊风险的数量

3.风险的价格= E(Rm) - Rf(SML的斜率)

4.风险的数量=β

5.证券市场线(SML)的斜率等于市场风险贴水，当投资人的风

险规避程度愈高，则SML的斜率愈大，证券的风险溢酬就

愈大，证券的要求报酬率也愈高。

6.当证券的系统性风险（用β来衡量）相同，则两者之要求

报酬率亦相同>>证券之单一价格法则。

CAPM之应用─证券定价1.应用资本资产订价理论探讨风险与报酬之模式，亦可发展

出有关证券均衡价格的模式，供作市场交易价格之参考。

2.所谓证券的均衡价格即指对投机者而言，股价不存在任何

投机获利的可能，证券均衡价格为投资证券的预期报酬

率，等于效率投资组合上无法有效分散的等量风险，如无

风险利率为5%，风险溢酬为8%，股票β系数值为0.8，则

依证券市场线所算该股股价应满足预期报酬率11.4%，即持

有证券的均衡预期报酬率为：

E(Ri) = RF＋βi [E(Rm) – Rf]

3.实际上，投资人所获得的报酬率为股票价格上涨（下跌）

的资本利得（或损失），加上股票所发放的现金股利或股票

股利，即实际报酬率为。

4.在市场均衡时，预期均衡报酬率应等于持有股票的预期报

酬率

5.若股票的市场交易价格低于此均衡价格，投机性买进将有

利润，市场上的超额需求将持续存在直到股价上升至均衡

价位﹔反之若股票的交易价格高于均衡价格，投机者将卖

出直到股价下跌达于均衡水平。

CAPM之限制1.CAPM的假设条件与实际不符：

a.完全市场假设：实际状况有交易成本、信息成本及税，

为不完全市场。

b.同构型预期假设：实际上投资人的预期非为同质，使SML

形成一个区间。

c.借贷利率相等，且等于无风险利率之假设：实际情况为

借钱利率大于贷款利率。

d.报酬率分配呈常态假设，与事实不一定相符

2.CAPM应只适用于资本资产，人力资产不一定可买卖。

3.估计的B系数指代表过去的变动性，但投资人所关心的是

该证券未来价格的变动性。

4.实际情况中，无风险资产与市场投资组合可能不存在。

参考资料：http://61.30.108.163/webtej/jcw/22%E5%9C%8B%E5%85%A7%E5%A4%96%E9%87%91%E8%9E%8D%E5%B8%82%E5%A0%B4%E5%A0%B1%E5%91%8A.doc